Ежедневный обзор: причин для беспокойства нет

Распродажа на фондовых рынках, главной причиной которой стало закрытие коротких позиций в индексе волатильности VIX, похоже, пока остановилась. Индекс MSCI EM нащупал поддержку на уровне 50-дневной скользящей средней, которая обеспечивала ему техническую поддержку с начала 2017 г. Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард утверждает, что это была самая предсказуемая коррекция в истории, но это спорный вопрос. Буллард выступает за длительное сохранение низких процентных ставок, хотя можно утверждать, что именно ультрамягкая денежно-кредитная политика ФРС способствовала поддержанию финансового цикла, ведущего к образованию пузырей.
Помимо этого, Федрезерв, беря за основу при принятии решений по денежно-кредитной политике финансовые условия в США, создал порочную практику, когда распродажа на рынках воспринимается как повод для отсрочки повышения ставок, а рост котировок позволяет ФРС их повышать. Возможно, ФРС следовало бы исполнять свои прямые законодательно прописанные обязанности, заключающиеся в поддержании ценовой стабильности и полной занятости? Новый председатель ФРС Джером Пауэлл 28 февраля представит экономический прогноз Комитету по финансовым услугам Палаты представителей Конгресса США, которая вчера одобрила законопроект (за проголосовали 245 членов, против – 218), позволяющий федеральному правительству продолжить работу (потолок долга должен быть повышен до конца марта).
Повышение доходности 10-летних казначейских облигаций США в ответ на самый быстрый рост среднего уровня доходов в США с 2009 г. следовало бы рассматривать в позитивном свете. Уже в этом месяце налоговые льготы президента Трампа начнут отражаться на чистых доходах граждан, и повышение среднего уровня оплаты труда может оказать поддержку росту потребительских расходов. До сих пор росту расходов способствовали снижение уровня сбережений домохозяйств и повышение задолженности по кредитным картам, и поэтому все, что помогает увеличивать реальные располагаемые доходы, можно только приветствовать. Согласно опубликованным вчера данным, дефицит торгового баланса США достиг максимума за период с 2008 г., что, вероятно, негативно скажется на темпах экономического роста (правда, оценка ВВП ФРБ Атланты по-прежнему предполагает рост в текущем квартале на уровне 4,0%; до публикации данных было 5,4%). Увеличение торгового дефицита является негативным фактором для доллара. Торговый дефицит США с Китаем также вырос, что вполне может привести к новой волне протекционистской риторики со стороны Белого дома.
Между тем китайский юань продолжает укрепляться относительно доллара (в настоящий момент курс USDCNY составляет 6,25), что позволяет Народному банку Китая не спешить с повышением ставок. Новые данные по кредитованию и денежной массе Китая будут опубликованы на следующей неделе. 
Рыночные индикаторы инфляционных ожиданий в США по-прежнему растут, и недавнее повышение волатильности на рынках никак на них не сказалось. Способность компаний повышать цены и дальнейшее укрепление экономики США способствуют росту корпоративных прибылей (даже несмотря на то что мультипликаторы американского рынка акций по-прежнему находятся на исторических максимумах). Если рынку удастся избежать значительного обвала (скажем, на 20% или более), и мы не увидим ничего похожего на схлопывание пузыря доткомов или падение Lehman, то можно будет надеяться, что негативные последствия для реальной экономики будут минимальны. В этой связи новый состав FOMC может на мартовском заседании повысить ключевую ставку на 25 бп. Участники рынка ожидают, что ставка в этом году будет повышена три раза, при этом не исключают и четвертого повышения. Повышательное давление на доходность 10-летних UST может вырасти и в связи с тем, что Федрезерв продолжает сокращение баланса, темпы которого, согласно плану, к октябрю достигнут 600 млрд долл. в год. Кроме того, Минфин США планирует увеличить чистый объем размещения госбумаг. Все это так или иначе будет подталкивать доходности американских казначейских обязательств вверх, в связи с чем мы повысили наш прогноз доходности 10-летних UST на конец 2018 г. до 3,50%. Как ожидается, в результате перехода в этом году от количественного смягчения к количественному ужесточению чистая покупка активов ведущими центробанками к лету 2019 г. сменится чистой продажей. Вполне закономерно, что в связи с этим многие известные управляющие облигационными портфелями делают ставку на рост доходностей.
Во вчерашнем макроэкономическом обзоре мы отмечали, что ускорение роста мировой экономики и сокращение избыточных производственных мощностей указывают на вероятность роста инфляции в ведущих экономически развитых странах. Темы дефляции и «бесконечной стагнации», похоже, утрачивают свою актуальность. Насколько это оправдано, покажут очередные данные об уровне инфляции в США, которые выйдут в следующую среду.
Это также означает, что тенденция к снижению процентных ставок, сохранявшаяся последние два десятилетия, возможно, себя исчерпала. Как отмечается в исследовании ФРБ Нью-Йорка, в течение этого времени доходность казначейских обязательств США снижалась опережающими темпами. Важной причиной продолжительного снижения доходности UST авторы исследования считают высокую надежность и ликвидность этих бумаг.  Конечно, есть и другие факторы снижения процентных ставок и доходности облигаций. Одним из ключевых, по мнению Томаса Лаубаха и Джона Уильямса, является снижение потенциала экономического роста. Другие эксперты подчеркивают роль демографических факторов, прежде всего старения населения, которое ведет к увеличению нормы сбережений и, как следствие, снижению реальных процентных ставок. К слову, по оценкам Булларда, в настоящий момент реальная нейтральная процентная ставка (R-Star) находится на нулевой отметке (исходя из формулы «ставка по федеральным фондам (1.50%) минус индекс-дефлятор личных потребительских расходов (PCE, 1.5%)»). 
Еще одной возможной причиной снижения реальных ставок является увеличение имущественного неравенства. Все большая доля доходов сосредотачивается в руках наиболее состоятельной части населения, имеющей большую склонность к сбережениям. Надо сказать, что определенную лепту в такое положение дел внес сам Федрезерв, чья программа количественного смягчения способствовала стремительному росту цен на финансовые активы. 
Не простые граждане, а участники финансовых рынков стали главными бенефициарами монетарной политики Федрезерва, которую Дэвид Стокман в своем недавнем комментарии подверг самой жесткой критике. Наконец, есть те, кто считает, что низкий уровень реальных процентных ставок является следствием «бесконечной стагнации» – ситуации, когда совокупный уровень потребления в экономике недостаточно высок, и единственное, что может его восстановить – это снижение реальных процентных ставок, особенно если номинальные ставки находятся на нулевом уровне (см. A New Perspective on Low Interest Rates, ФРБ Нью-Йорка, 5 февраля 2018 г.).
Если нынешний синхронный рост мировой экономики продолжится, а инфляция начнет ускоряться, то реальные и долгосрочные процентные ставки, как и доходности облигаций, также неизбежно начнут повышаться. Вопрос лишь в том, насколько существенным окажется этот рост. На данном этапе, особенно в условиях рекордно высокого размера долга в процентном отношении к ВВП, можно ожидать, что масштаб роста процентных ставок по меркам предыдущих циклов будет достаточно скромным – хотя бы потому, что и корпоративный сектор, и домохозяйства сегодня более чувствительны к изменению ставок. Возврат к «старой норме», восстановление волатильности и более высокой стоимости заимствований изменят инвестиционный ландшафт и приведут к неизбежному снижению долговой нагрузки и уменьшению избыточного аппетита к риску. Настают довольно интересные времена.

Нил Маккиннон Глава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал
 
По теме
В Бурятии резко вырос спрос на ипотеку - Газета Номер один Это дает некоторую надежду строительной отрасли По мнению экспертов, ипотечный бум был обусловлен снижением процентных ставок по кредиту и цен на недвижимость.
22.02.2018
Волатильность, появившаяся на прошлой неделе и заметно усилившаяся в пятницу на фоне публикации данных по американскому рынку труда (рост средней заработной платы в январе достиг максимального уровня с 2009 г.),
07.02.2018
 
В данный момент внимание инвесторов сосредоточено на трех основных темах: рекордные уровни котировок американского рынка акций, повышение доходностей гособлигаций (10-летние бумаги США торгуются на отметке 2,70%,
30.01.2018
 
Дело в ПСД - GazetaRB.Ru Торги на проектирование третьего моста через Уду признали несостоявшимися - никто не захотел в них участвовать Конкурс на разработку проекта третьего моста через Уду вновь перенесли- на этот раз из-за отсутствия желаю
21.05.2018
В Бурятии посадили супругу бизнесмена, умершего от ножевого ранения - Газета Номер один Родственники мужчины смогли добиться, чтобы женщина села в тюрьму без отсрочки наказания Об этой  драматической истории в семье известного в Бурятии бизнесмена  мы писали в начале этого года.
22.05.2018 Газета Номер один
В Бурятии браконьера осудили за смерть двух косуль - Газета Номер один Мужчину приговорили к обязательным работам Как сообщает прокуратура Бурятии, 9 марта 2017 года житель Баунтовского района, не имеющий разрешения на охоту, установил в лесу две самодельные петли-самоловы.
22.05.2018 Газета Номер один
Число ненасильственных половых преступлений против них выросло на 100% Следственный комитет Бурятии призывает родителей быть бдительнее и внимательнее по отношению к своим детям.
21.05.2018 Газета Номер один
Старший товарищ пошел выручать пропавшего коллегу, но выйти из огня они не смогли Следственный комитет Бурятии сообщил подробности гибели двух лесников на крупном пожаре, который бушует в Курумканском районе.
21.05.2018 Газета Номер один
«ГОЛОС КОЧЕВНИКОВ 2018» - Министерство культуры Юбилейный X фестиваль «Голос кочевников» пройдет 20-21 июля в туристском комплексе «Степной кочевник» в селе Ацагат в 50 км от Улан-Удэ.
21.05.2018 Министерство культуры
Театр имени Бестужева готовится представить премьеру «Перед потопом» - ТК Тивиком 27 и 28 июня Государственный русский драматический театр им.Н.А.Бестужева закроет 89-й театральный сезон комедией Тадаса Монтримаса «Перед потопом» На этот раз литовский режиссер обратился к пьесе извест.
22.05.2018 ТК Тивиком
В истории культуры Бурятии есть примеры, когда «валить» становится единственным спасением На примере выходцев из театра пластической драмы «ЧелоВЕК» можно сделать вывод о том,
19.05.2018 Газета Номер один
Известность всероссийской акции «Ночь музеев», которая прошла в Бурятии 18-19 мая, в нашем обществе высока: о ней слышали 65% россиян (среди жителей двух столичных городов – 93%),
20.05.2018 Байкал Финанс
Алтайский олигарх отказался строить «путинский» ледовый дворец в Бурятии - Газета Номер один Бизнесмен сосредоточится на более скромном объекте в Рубцовске Управление спорта и молодежной политики Алтайского края заключило концессионное соглашение с ООО «Арена» на строительство ледового дворца в Рубцовске.
22.05.2018 Газета Номер один
Чемпионат проходил под эгидой Федерации практической стрельбы Бурятии. Дуэльная стрельба, как признаются сами участники, самая эмоциональная дисциплина в этом виде, а значит, самая непредсказуемая.
22.05.2018 ГТРК Бурятия
Вслед за крахом футбольного клуба «Селенга» на грани банкротства оказался и его преемник – «Бурятия» После сезона в Высшей лиге любительского дивизиона команда не сумела найти денег и вернулась в низшую лигу российского
20.05.2018 Газета Номер один
Владимир Гранат сыграет на чемпионате мира по футболу Единственный представитель Бурятии в элите российского футбола Владимир Гранат попал в заявку национальной сборной, которая выступит на домашнем чемпионате мира.
19.05.2018 Газета Номер один
В Бурятии ликвидирован лесной пожар в Курумканском районе, тушение которого стоило жизни двум лесникам - Байкал Финанс В Бурятии за прошедшие сутки ликвидированы все пожары в лесах, включая крупный пожар в Курумканском районе, на тушении которого погибли два лесника,
22.05.2018 Байкал Финанс
Нарушителей порядка на транспорте проверят судебные приставы и сотрудники полиции - УФССП В Бурятии проходит оперативно-профилактическое мероприятие «Должник», в рамках которого судебные приставы совместно с сотрудниками полиции проведут рейдовые мероприятия по месту жительства граждан,
22.05.2018 УФССП
Бурятское УФАС России рассмотрело жалобу ООО «ЖКХ Оронгойское» на действия организатора торгов – МКУ «Баргузинский районный комитет имущественных отношений» при проведении открытого конкурса на право заключения концессио
22.05.2018 УФАС
В связи с проведением планового ремонта АО «Улан-Удэ Энерго» 23 мая с 09:00 до 18:00 будут отключены светофорные объекты на улице Иволгинская (остановки «Левый берег» и «Школа № 44»).
22.05.2018 Администрация г.Улан-Удэ