Ежедневный обзор: причин для беспокойства нет

Распродажа на фондовых рынках, главной причиной которой стало закрытие коротких позиций в индексе волатильности VIX, похоже, пока остановилась. Индекс MSCI EM нащупал поддержку на уровне 50-дневной скользящей средней, которая обеспечивала ему техническую поддержку с начала 2017 г. Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард утверждает, что это была самая предсказуемая коррекция в истории, но это спорный вопрос. Буллард выступает за длительное сохранение низких процентных ставок, хотя можно утверждать, что именно ультрамягкая денежно-кредитная политика ФРС способствовала поддержанию финансового цикла, ведущего к образованию пузырей.
Помимо этого, Федрезерв, беря за основу при принятии решений по денежно-кредитной политике финансовые условия в США, создал порочную практику, когда распродажа на рынках воспринимается как повод для отсрочки повышения ставок, а рост котировок позволяет ФРС их повышать. Возможно, ФРС следовало бы исполнять свои прямые законодательно прописанные обязанности, заключающиеся в поддержании ценовой стабильности и полной занятости? Новый председатель ФРС Джером Пауэлл 28 февраля представит экономический прогноз Комитету по финансовым услугам Палаты представителей Конгресса США, которая вчера одобрила законопроект (за проголосовали 245 членов, против – 218), позволяющий федеральному правительству продолжить работу (потолок долга должен быть повышен до конца марта).
Повышение доходности 10-летних казначейских облигаций США в ответ на самый быстрый рост среднего уровня доходов в США с 2009 г. следовало бы рассматривать в позитивном свете. Уже в этом месяце налоговые льготы президента Трампа начнут отражаться на чистых доходах граждан, и повышение среднего уровня оплаты труда может оказать поддержку росту потребительских расходов. До сих пор росту расходов способствовали снижение уровня сбережений домохозяйств и повышение задолженности по кредитным картам, и поэтому все, что помогает увеличивать реальные располагаемые доходы, можно только приветствовать. Согласно опубликованным вчера данным, дефицит торгового баланса США достиг максимума за период с 2008 г., что, вероятно, негативно скажется на темпах экономического роста (правда, оценка ВВП ФРБ Атланты по-прежнему предполагает рост в текущем квартале на уровне 4,0%; до публикации данных было 5,4%). Увеличение торгового дефицита является негативным фактором для доллара. Торговый дефицит США с Китаем также вырос, что вполне может привести к новой волне протекционистской риторики со стороны Белого дома.
Между тем китайский юань продолжает укрепляться относительно доллара (в настоящий момент курс USDCNY составляет 6,25), что позволяет Народному банку Китая не спешить с повышением ставок. Новые данные по кредитованию и денежной массе Китая будут опубликованы на следующей неделе. 
Рыночные индикаторы инфляционных ожиданий в США по-прежнему растут, и недавнее повышение волатильности на рынках никак на них не сказалось. Способность компаний повышать цены и дальнейшее укрепление экономики США способствуют росту корпоративных прибылей (даже несмотря на то что мультипликаторы американского рынка акций по-прежнему находятся на исторических максимумах). Если рынку удастся избежать значительного обвала (скажем, на 20% или более), и мы не увидим ничего похожего на схлопывание пузыря доткомов или падение Lehman, то можно будет надеяться, что негативные последствия для реальной экономики будут минимальны. В этой связи новый состав FOMC может на мартовском заседании повысить ключевую ставку на 25 бп. Участники рынка ожидают, что ставка в этом году будет повышена три раза, при этом не исключают и четвертого повышения. Повышательное давление на доходность 10-летних UST может вырасти и в связи с тем, что Федрезерв продолжает сокращение баланса, темпы которого, согласно плану, к октябрю достигнут 600 млрд долл. в год. Кроме того, Минфин США планирует увеличить чистый объем размещения госбумаг. Все это так или иначе будет подталкивать доходности американских казначейских обязательств вверх, в связи с чем мы повысили наш прогноз доходности 10-летних UST на конец 2018 г. до 3,50%. Как ожидается, в результате перехода в этом году от количественного смягчения к количественному ужесточению чистая покупка активов ведущими центробанками к лету 2019 г. сменится чистой продажей. Вполне закономерно, что в связи с этим многие известные управляющие облигационными портфелями делают ставку на рост доходностей.
Во вчерашнем макроэкономическом обзоре мы отмечали, что ускорение роста мировой экономики и сокращение избыточных производственных мощностей указывают на вероятность роста инфляции в ведущих экономически развитых странах. Темы дефляции и «бесконечной стагнации», похоже, утрачивают свою актуальность. Насколько это оправдано, покажут очередные данные об уровне инфляции в США, которые выйдут в следующую среду.
Это также означает, что тенденция к снижению процентных ставок, сохранявшаяся последние два десятилетия, возможно, себя исчерпала. Как отмечается в исследовании ФРБ Нью-Йорка, в течение этого времени доходность казначейских обязательств США снижалась опережающими темпами. Важной причиной продолжительного снижения доходности UST авторы исследования считают высокую надежность и ликвидность этих бумаг.  Конечно, есть и другие факторы снижения процентных ставок и доходности облигаций. Одним из ключевых, по мнению Томаса Лаубаха и Джона Уильямса, является снижение потенциала экономического роста. Другие эксперты подчеркивают роль демографических факторов, прежде всего старения населения, которое ведет к увеличению нормы сбережений и, как следствие, снижению реальных процентных ставок. К слову, по оценкам Булларда, в настоящий момент реальная нейтральная процентная ставка (R-Star) находится на нулевой отметке (исходя из формулы «ставка по федеральным фондам (1.50%) минус индекс-дефлятор личных потребительских расходов (PCE, 1.5%)»). 
Еще одной возможной причиной снижения реальных ставок является увеличение имущественного неравенства. Все большая доля доходов сосредотачивается в руках наиболее состоятельной части населения, имеющей большую склонность к сбережениям. Надо сказать, что определенную лепту в такое положение дел внес сам Федрезерв, чья программа количественного смягчения способствовала стремительному росту цен на финансовые активы. 
Не простые граждане, а участники финансовых рынков стали главными бенефициарами монетарной политики Федрезерва, которую Дэвид Стокман в своем недавнем комментарии подверг самой жесткой критике. Наконец, есть те, кто считает, что низкий уровень реальных процентных ставок является следствием «бесконечной стагнации» – ситуации, когда совокупный уровень потребления в экономике недостаточно высок, и единственное, что может его восстановить – это снижение реальных процентных ставок, особенно если номинальные ставки находятся на нулевом уровне (см. A New Perspective on Low Interest Rates, ФРБ Нью-Йорка, 5 февраля 2018 г.).
Если нынешний синхронный рост мировой экономики продолжится, а инфляция начнет ускоряться, то реальные и долгосрочные процентные ставки, как и доходности облигаций, также неизбежно начнут повышаться. Вопрос лишь в том, насколько существенным окажется этот рост. На данном этапе, особенно в условиях рекордно высокого размера долга в процентном отношении к ВВП, можно ожидать, что масштаб роста процентных ставок по меркам предыдущих циклов будет достаточно скромным – хотя бы потому, что и корпоративный сектор, и домохозяйства сегодня более чувствительны к изменению ставок. Возврат к «старой норме», восстановление волатильности и более высокой стоимости заимствований изменят инвестиционный ландшафт и приведут к неизбежному снижению долговой нагрузки и уменьшению избыточного аппетита к риску. Настают довольно интересные времена.

Нил Маккиннон Глава подразделения по макроэкономической стратегии на глобальных рынках ВТБ Капитал
 
По теме
В Бурятии резко вырос спрос на ипотеку - Газета Номер один Это дает некоторую надежду строительной отрасли По мнению экспертов, ипотечный бум был обусловлен снижением процентных ставок по кредиту и цен на недвижимость.
22.02.2018
Волатильность, появившаяся на прошлой неделе и заметно усилившаяся в пятницу на фоне публикации данных по американскому рынку труда (рост средней заработной платы в январе достиг максимального уровня с 2009 г.),
07.02.2018
 
В данный момент внимание инвесторов сосредоточено на трех основных темах: рекордные уровни котировок американского рынка акций, повышение доходностей гособлигаций (10-летние бумаги США торгуются на отметке 2,70%,
30.01.2018
 
В Бурятии мотоциклист въехал в «КАМАЗ» - ВостокТелеИнформ Отзывы проверяются модератором, пишите культурно Другие новости 15 Августа 2018 г. Четырехлетний мальчик пострадал в ДТП в Бурятии ДТП, в котором пострадал 4-летний мальчик,
15.08.2018 ВостокТелеИнформ
Безработная женщина ранее была лишена родительских прав в отношении троих своих детей В ночь на 15 июня в дежурную часть МВД Бурятии поступил звонок от женщины, которая рассказала, что накануне знакомая призналась ей,
15.08.2018 GazetaRB.Ru
Подростки проведут остаток лета в детском лагере школы олимпийского резерва "Энхалук" на Байкале 150 подростков из пострадавшего от паводка Забайкальского края прибыли утром 14 августа в лагерь школы олимпийского резе
14.08.2018 GazetaRB.Ru
Потерпевший успел вовремя заметить кражу Поздно ночью двое молодых людей, проезжая по улице Калашникова в столице Бурятии, увидели стоящий автомобиль с колесами на литых дисках той же модели, что и у них.
15.08.2018 Газета Номер один
На 81-м году жизни скончался Эдуард Успенский - ТК Тивиком Известный советский и российский писатель и сценарист страдал онкологическим заболеванием Эдуард Успенский получил известность благодаря детским книгам «Крокодил Гена и его друзья», «Каникулы в Простоквашино», «Дядя Федор,
15.08.2018 ТК Тивиком
Создать музей – это значит поставить памятник многим поколениям. К этому должны стремиться все, кто действительно заинтересован в воспитании молодого поколения.
10.08.2018 Газета TV Дубль
В г. Слюдянка Иркутской области с 11 по 14 июля проходил IX Всероссийский конкурс-фестиваль «Волна Байкала».
10.08.2018 Газета TV Дубль
Выпускники бурятской балетной школы со всей страны собрались на гала-концерте в столице Забайкальского края Солисты ведущих театров Москвы,
06.08.2018 GazetaRB.Ru
Григорий Покровский покинет пост в ближайшее время Как стало известно «Номер один», в ближайшее время будет уволен руководитель Дирекции спортивных сооружений Бурятии Григорий Покровский.
15.08.2018 Газета Номер один
В ФСК Улан-Удэ завершили монтаж профессионального паркета - ВостокТелеИнформ Отзывы проверяются модератором, пишите культурно Другие новости 14 Августа 2018 г. В Бурятии прошел финал республиканского Летнего фестиваля ГТО В Бурятии прошел финал республиканского Летнего фестиваля ГТО.
15.08.2018 ВостокТелеИнформ
Июль насыщен яркими праздниками. Одно из масштабных красочных мероприятий,  участниками которого были джидинцы, прошло в Заиграевском районе 27-28 июля.
10.08.2018 Газета TV Дубль
Как отметили День физкультурника сотрудники ведомства В г. Улан-Удэ состоялось первенство Управления Росгвардии по Республике Бурятия по мини-футболу под девизом: «Зарядись энергией с Росгвардией!», посвященное Дню  физкультурника.
13.08.2018 Газета Номер один
В Бурятии пройдет Байкальский образовательный форум - GazetaRB.Ru В нем примут участие уполномоченный по правам ребенка Анна Кузнецова и руководитель Рособрнадзора Сергей Кравцов Развитие современной системы образования и систем оценки его качества обсудят на Международном Байкальск
15.08.2018 GazetaRB.Ru
В ночь на 14 августа сотрудники ГИБДД на бульваре Карла Маркса в Улан-Удэ для проверки документов попытались остановить автомашину, водитель которой не подчинился требованиям полицейских и продолжил движение.
15.08.2018 МВД Республики Бурятия